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套利 Arbitrage

同物不同价，价差就是利润

本杰明·格雷厄姆（1915 年靠古根海姆清算套利一战成名，把套利纪律写进了《聪明的投资者》） · 山姆·沃尔顿（自认大部分做法抄自别人，把别处验证过的零售模式搬进美国小镇，做的是认知套利）

场景钩子 · 1915 年，21 岁的报价员算出一笔锁死的价差

1915 年，21 岁的本杰明·格雷厄姆还在纽约一家券商当报价员。古根海姆勘探公司宣布解散清算，它手里握着肯尼科特等四家铜矿公司的股票，每股古根海姆可以按比例换成四家公司的股份。格雷厄姆算了一笔账：四家公司股票的市价合计约 76.23 美元，而古根海姆自己只卖 68.88 美元，中间躺着 7.35 美元的价差。他买入古根海姆，同时做空四家铜矿股，把价差锁死。清算完成那天，他把换来的股票拿去平掉空单，落袋约 10.6% 的回报。这笔交易让他一战成名，也成了他后来教科书里套利一节的起点。

原理图

利润在开仓那一刻就锁定了，剩下的只是等待收敛。认知套利同理，先搬已验证的做法，抢在传播完成之前。

数据证据 · 1915 年古根海姆套利：市价与拆分价值 可靠二手

拆开卖比整体贵 7.35 美元，约 10.6%，前提是清算如期完成。价差大小乘上确定性，就是套利的全部结构。
来源：艾丽斯·施罗德《滚雪球：巴菲特传》；格雷厄姆回忆录，数字为广泛引用的记载

交互演示 · 价差、时间、失败概率，三件事决定年化回报

价差除以收敛天数就是速度；失败概率一上来，看似稳赚的套利会变成亏损。

怎么用

  1. 同时看两个市场一个是资产的价格市场，一个是做法的认知市场。先问一句：同样的东西，别处卖什么价？
  2. 找到同物不同价同一公司两地上市、并购对价与市价的差距、别处已验证的商业模式，都是候选的价差。
  3. 算净价差，而不是报价差减去手续费、资金占用、税费和等待时间，再乘上成功概率，剩下的才是真利润。
  4. 两腿同时下注价格套利是买低卖高同时建仓；认知套利是立刻把做法搬过去，抢在传播完成之前。
  5. 盯住收敛，设好退出价差消失就离场。迟迟不收敛时，先假设它是风险补偿，而不是市场愚蠢。

失效边界

情境模型的说法现实
并购交易临时告吹两腿对冲，价差已锁定，接近无风险1989 年联合航空私有化失败，套利盘单日巨亏，价差瞬间反向扩大。
价差迟迟不收敛错定价终会回归，加杠杆放大利润1998 年 LTCM 就是这么死的，收敛之前先爆仓，杠杆把可等待的时间压缩成几周。
做空受限或资本管制的市场同物不同价必然被抹平A 股对 H 股的溢价可以持续十几年，没有做空通道和自由换汇，收敛根本不会发生。
认知套利照搬别处模式已验证的做法搬过去就能赢eBay 携全球经验进入中国，2006 年把市场让给了本土打法不同的淘宝。
你发现了一个没人看见的价差这是免费午餐先怀疑自己，多数时候价差存在，是因为有你看不见的成本、限制或风险。

关联模型

出处