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杠铃策略 Barbell Strategy

九成极稳，一成极险，不碰中间

纳西姆·塔勒布（提出者，前期权交易员，在《反脆弱》里系统化了杠铃策略） · 马克·斯皮茨纳格尔（Universa Investments 创始人，与塔勒布合作把尾部对冲做成可执行的策略） · 塞内加（塔勒布引用的古代原型，既享罗马巨富，又练斯多葛式的极端清苦）

场景钩子 · 黑色星期一，没人要的期权救了他

1987年10月19日，黑色星期一，道琼斯指数单日下跌22.6%，至今仍是美股最大单日跌幅。27岁的塔勒布当时在纽约一家投行做期权交易员，头寸里塞满远离行权价的看跌期权，这种合约平时几乎每天亏钱，同事觉得他在烧钱。崩盘当天，这些没人要的期权突然变成硬通货，塔勒布赚到的钱让他此后不必再看老板脸色。他在《黑天鹅》里复盘说，自己并没有预测到崩盘，只是构造了一个不需要预测也能受益的头寸。后来他把这种思路总结成杠铃策略：九成资源放在极端安全处，一成押在极端风险上，中间地带一分不碰。

原理图

分配规则只有两条：两端都极端，中间直接跳过。下限被锁死，上限保持开放。

数据证据 · 中等风险资产的左尾：标普500历年总回报（2000至2022） 可靠二手

二十三年里有三年跌幅超过18%，2008年接近37%。中等风险不等于温和回撤，这是塔勒布主张跳过中间地带的实证起点。
来源：标普道琼斯指数公司，S&P 500 年度总回报（含股息再投资）

交互演示 · 崩盘来临时，三种仓位各值多少钱

中间组合的损失随跌幅线性放大，杠铃组合最多亏一成，跌幅越过门槛后反而赚钱。代价是市场不跌时，杠铃永远落后。

怎么用

  1. 先划出安全堆，比例给足把85%到90%的钱和时间放进几乎不会归零的地方：现金、国债、稳定的主业。标准是即使世界变糟，这部分也能让你体面地活下去。
  2. 拿一小部分买凸性赌注10%到15%投给最大损失有限、上行空间巨大的事：远期期权、低成本创业尝试、可能改变职业轨迹的技能。每一笔都按归零准备。
  3. 把中间地带明确列入黑名单中等风险中等收益的资产不买，也不因为看起来平衡而心软。塔勒布认为中间地带的风险最不透明。
  4. 定期把比例拉回杠铃赌注翻倍就取走利润补回安全堆，赌注归零就从安全堆补一成过去，始终维持九比一左右。
  5. 把杠铃推广到钱以外工作用高强度冲刺加彻底休息，健身用大重量加长散步，社交只留极少数挚友加大量弱连接，跳过不痛不痒的中间档。

失效边界

情境模型的说法现实
市场长期平稳上涨的年份杠铃组合应该不输尾部赌注年年流血，2013到2019这类年份杠铃明显跑输指数，坚持需要极强的心理承受力。
安全资产本身出问题，比如高通胀国债和现金是极端安全1970年代和2022年美国通胀高企，国债实际回报为负，安全堆并不绝对安全。
多笔赌注之间高度相关一成归零无所谓十笔看似独立的赌注可能在同一次危机里一起归零，实际损失远超一成。
需要稳定现金流的普通家庭中间风险没有存在价值多数人靠工资和稳健理财过日子，拿一成资金买归零概率高的期权并不现实，散户的期权成本也远高于机构。

关联模型

出处