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选择权 Optionality

损失封顶，收益敞开，小钱买大可能

纳西姆·塔勒布（提出者与实践者，1987 年崩盘中靠虚值期权实现财务自由，在《反脆弱》中把选择权列为反脆弱的核心来源） · 亚里士多德（最早记录者，在《政治学》中写下哲学家泰勒斯低价包租榨油机的故事，是最早的选择权案例）

场景钩子 · 同事笑他天天亏小钱，直到黑色星期一

1980 年代中期，塔勒布在纽约做衍生品交易员。同行靠赚市场小幅波动的钱过日子，他反着来，持续买入远离执行价的长期看跌期权。这种期权平时几乎注定作废，每天都是小笔亏损，同事笑他是给保险公司白送钱。1987 年 10 月 19 日，黑色星期一，道琼斯指数单日暴跌 508 点，跌幅 22.6%，按正态分布几乎不可能出现的尾部事件真的发生了。他手里那些没人要的期权一次性兑现。塔勒布后来在书里说，那笔收益让他获得了财务上的自由，从此不必再看任何老板的脸色。此前付出的全部成本，只是无数笔小额权利金。亏损有底，收益没顶，这就是选择权。

原理图

判断一个机会是不是真选择权，就看这条不对称是否成立：下行损失已知且有限，上行收益不封顶。

数据证据 · 1987 年 10 月，道琼斯指数的单日涨跌幅 一手核实

按正态假设，单日跌 22.6% 几乎不可能，它却发生了。平时注定作废的虚值看跌期权，就在这种日子一次性兑现，一天覆盖多年权利金。
来源：道琼斯工业平均指数每日收盘数据，1987 年 10 月，10 月 19 日跌 508 点即 22.6%

交互演示 · 调整期权条款，看损益形状怎么变

虚值越深，平时烧的钱越少，但兑现门槛越高。无论怎么调，最大损失被锁在权利金，收益端始终敞开。

怎么用

  1. 列出能用小成本换来的尝试机会投一份简历、发一版原型、去一个新城市、写一篇公开文章，只要最大损失是少量钱或时间，都算。
  2. 给每个机会标出最大损失和潜在收益最大损失写成具体数字，收益不封顶的优先，两头都有顶的直接放弃。
  3. 把仓位改成杠铃结构大部分资源放在极安全的地方，小部分买高凸性机会，避开中间那种不温不火的押注。
  4. 靠次数取胜，手里留现金单次选择权大概率作废，重复几十次才有兑现机会，现金就是还没花掉的选择权。
  5. 只在有利时行使，别恋战结果变好就加注，变坏就放弃，已经付掉的成本不参与下一步决策。

失效边界

情境模型的说法现实
成本虽小但次数失控，比如不停囤课囤工具单次成本小，多买总是好的小额成本乘以无限次，一样会拖垮时间和现金流，选择权必须有预算上限。
收益端其实有上限的机会，比如天花板很低的小生意亏有底，赚没顶很多机会两头都有顶，付完成本才发现上行被锁死，买之前要确认收益端真的敞开。
需要持续投入才能维持的选择权持有等着就行期权会到期，市场窗口和人脉会关闭，不续费的选择权会悄悄蒸发。
用别人的钱买凸性，比如拿客户资金赌尾部不对称是免费午餐收益归自己、损失归别人的选择权是道德风险，塔勒布强调必须配风险共担。

关联模型

出处