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委托代理 Principal-Agent Problem

花别人的钱，办自己的事

亚当·斯密（1776 年已警告，股份公司经理打理别人的钱，不会像打理自己的钱那样上心） · 迈克尔·詹森（与麦克林 1976 年定义代理成本，把公司看成一组合同的联结） · 威廉·麦克林（1976 年与詹森合著代理成本经典论文，罗切斯特大学教授）

场景钩子 · 管理层出价 75 美元，最后成交 109

1988 年 10 月，RJR Nabisco 的 CEO 罗斯·约翰逊向董事会提议，由管理层以每股 75 美元把公司买下来。消息公布前，股价只有 56 美元左右。这家公司养着一整支公务机队，赞助网球和高尔夫赛事，约翰逊自己若收购成功，还能拿走约 5300 万美元的离职补偿。董事会嫌 75 美元太便宜，把公司摆上拍卖台。几轮竞价之后，KKR 以每股 109 美元、总价约 250 亿美元胜出，创下当时纪录。同一家公司，换一群买主，股东每股多拿 50 多美元。管理层愿意只出 75 就买走的那部分价值，正是他们平时没替股东挣出来的钱。

原理图

代理成本有三张脸：监督花的钱、激励花的钱，以及目标错位造成的剩余损失。詹森和麦克林 1976 年把三者加总，用来解释资本结构。

数据证据 · RJR Nabisco 1988：同一家公司的三个价格 可靠二手

从 56 到 109，差价在公司被摆上拍卖台后才释放出来。里面有杠杆和税盾的功劳，也有被管理层按住的股东价值，两者比例学界至今有争论。但至少说明一件事：代理人报的价格，不是股东能拿到的价格。
来源：Burrough 与 Helyar《门口的野蛮人》（1990）；1988 年 10 月至 12 月华尔街日报、纽约时报公开报道

交互演示 · 激励强度怎么定：太弱没人干，太强白分钱

代理人越怕风险，最优激励强度越低。怕风险的代理人适合固定工资加监督，不怕风险的适合高分成。这是 Holmström 1979 年模型的核心取舍。

怎么用

  1. 先分清谁是委托人，谁是代理人顺着钱和权走：出钱担风险的是委托人，替人做事的是代理人。基民和基金经理、股东和 CEO、业主和中介，都是这一对。
  2. 写出双方各自真正想要什么不要看口头使命，看收入结构和考核表。经理嘴上说长期价值，奖金却按季度利润发，那他优化的一定是季度利润。
  3. 找出委托人看不见、测不准的地方努力程度、真实风险、报表水分，都是天然盲区。盲区越大，代理成本越高，越值得花钱设计合同。
  4. 让代理人的收益和你的目标同向手段包括股权绑定、延期支付、对赌条款、独立审计。注意风险分担：代理人怕风险时，强激励要付很高的溢价。
  5. 算总账，别只盯着某一层监督费、激励费加剩余损失才是代理成本。层层设防的成本超过损失时，不如简化结构或直接换人。

失效边界

情境模型的说法现实
考核指标可以被操纵，比如按季度利润发奖金薪酬挂钩指标就能对齐利益代理人会优化指标本身而不是目标。安然按利润和股价发期权，直接催生系统性做账，2001 年公司破产。
产出靠团队协作，个人贡献难以归因按个人业绩付高激励最有效强个人激励诱发抢功、藏私和内耗，合作瓦解后总产出反而下降。
对方有内在动机，比如教师、医生、志愿者加监督加奖金总不会错过度控制会挤出内在动机。Gneezy 与 Rustichini 2000 年的海法托儿所实验里，对迟到罚款反而让迟到更多。
委托人链条很长，比如基民到基金经理再到企业每一层签好合同就够了每层都漏一点信息、偏一点目标，叠到末端激励早已失真，末端代理人服务的是上一层的考核。

关联模型

出处